《港湾买卖不雅察》黄懿

　　近期，分享出行平台CaoCao Inc．（曹操出行有限公司，下称“曹操出行”）在港交所更新招股书。华泰外洋、农银外洋和广发融资（香港）为联席保荐东说念主和群众合营东说念主。中国外洋金融有限公司为联席群众合营东说念主，其国内运营主体为杭州优行科技有限公司（下称“杭州优行”）。

　　本年4月29日，曹操出行向港交所主板递交了上市请求。

　　根据弗若斯特沙利文的尊府，按GTV狡计，曹操出行于2021年至2023年一直位列中国网约车平台前三名，2023年，公司商场份额为4.8%。

　　更新招股书后的曹操出行，似乎交了一份可以的答卷，尤其是本年上半年毛利率由负转正。

　　01

　　营销开支同比增长88.02%，三年半超77亿损失

　　2021年至2023年及2024年上半年（敷陈期内），曹操出行的收入别离为71.53亿、76.31亿、106.68亿、61.60亿；净损失别离为30.07亿、20.07亿、19.81亿、7.78亿，损失所有77.73亿；经退换净损失（非外洋财务敷陈准则计量）别离为30.07亿、16.51亿、9.66亿、4.998亿，损失所有61.24亿；经退换净损失率（非外洋财务敷陈准则计量）别离为42.0%、21.6%、9.1%、8.1%；毛利率别离为-24.4%、-4.4%、5.8%、7.0%。

　　根据曹操出行清晰清晰，2022年至2023年及2024年上半年，经退换司机收入及补贴占出行服务收入的84.2%、79.1%、78.3%，而司机的平均每小时收入别离为30.9元、36.1元、37.2元。因此，公司的毛利率有所改善，由2021年的负24.4%增至2023年的5.8%及遏抑2024上半年的7.0%。

　　说到毛利率的好转，就不得不提到公司的时代用度情况，关于资本的把控是毛利率高潮的关键。

　　敷陈期内，曹操出行的销售及营销开支别离为5.06亿、6.39亿、8.36亿、5.19亿；占总收入别离为7.1%、8.4%、7.8%、8.4%，处于抓续增长的现象。于往绩纪录期，销售及营销开支的十足金额大幅增多，主如若由于曹操出行取得乘客及司机方面的开销增多。

　　然则，2024年上半年，公司进攻32个新城市并产生更多客户推选费，销售及营销开支占总收入百分比因而增至8.4%。值得刺主义是，2023年上半年该项开支仅为3.96亿，而2024年同期为5.19亿，同比增长88.02%。

　　其中，第三方团员平台收取的佣金别离为2.77亿、3.22亿、6.67亿、4.34亿，占比别离为54.7%、50.3%、79.7%、83.6%，公司向该等平台支付的佣金占其促成往复的GTV（Gross Transaction Value，总往复额）百分比保抓褂讪，别离占促成的GTV7.1%、7.3%、7.5%及7.4%；实际、告白及客户推选补贴别离为1.75亿、2.61亿、1.15亿、4980.5万，占比别离为34.6%、40.8%、13.7%、9.6%。

　　曹操出行强调称，因此，总获客资本（包括用户补贴、第三方团员平台收取的佣金、实际、告白及客户推选补贴）占总GTV百分比由2021年的23.6%下落至2023年的18.1%。

　　收成于上述比例的下落，曹操出行于2021年及2022年的负决策现款流量净额现象扭转为2023年的正决策现款流量净额。值得刺主义是，2023年及2024年上半年，总获客资本占总GTV的百分比出现高潮，由17.1%增多至22.4%，主如若由于公司为取得客户，同期录得GTV增长25.2%。与此同期，2024年上半年产生正决策现款流量净额。

　　然则，曹操出行还职守着多半借债，2021年至2023年以及2024年6月30日及2024年8月31日，短期银行借债别离为5.606亿、7.295亿、10亿、14亿及13亿。敷陈期内，欠债比率别离为100.9%、119.5%、148.4%、149.5%。

　　由此看来，产生正决策现款流量净额仅仅一个利好的滚动点，曹操出行的偿债压力更是一座“大山”。

　　02

　　对团员平台依赖加深，行业竞争热烈升迁空间有限

　　曹操出行并不壅塞公司对团员平台的依赖和信心，并声称，频年来，团员平台在分享出行行业中的迫切性日益升迁。通过团员平台履行的网约车订单比例由2018年的3.5%增至2023年的30.0%，瞻望到2028年将进一步增至49.0%。

　　敷陈期内，公司的订单量别离为3.70亿、3.83亿、4.48亿、2.55亿；AOV（平台客单价）别离为24.1元、23.2元、27.3元、28.0元。其中，来自团员平台的订单别离占GTV的43.8%、49.9%、73.2%及82.6%，以及别离占订单量的43.6%、51.4%、74.1%及83.1%。

　　此外，曹操出行还领有定制车的上风。遏抑2024年上半年，曹操出行在83个城市运营，何况在29个城市部署一支向上3.3万辆定制车的车队。

　　根据弗若斯特沙利文的尊府，枫叶80V及曹操60的瞻望TCO（由公司与司机共同摊派）（总抓有资本，就用于分享出行的车辆而言，包括运转购买资本或租借资本，动力补给资本及车服资本）别离为每公里东说念主民币0.53元及东说念主民币0.47元。这意味著与典型纯电动汽车比较，定制车TCO别离减少33%及40%。2022年至2023年及2024年上半年，定制车GTV别离占总GTV的5.3%、20.1%及26.4%。

　　本年6月3日，《港湾买卖不雅察》发表的《曹操出行巨亏70亿：商场份额承压，上百次行政处罚与数千条投诉》一文中，黄河科技学院客座栽培张翔指出，“关于团员平台，其自己领有好多用户以及流量，想要将这些变现的依次之一，即是出行公司给出的交佣金，这自己亦然行业的发展趋势。团员平台自己有专职的业务，以高德为例，使用软件中的舆图齐是免费，为此其软件中会有巨额的用户和流量，这种以免费的功能勾通流量的才略是出行公司自身的软件难以达到的。”

　　以深圳为例，掀开高德舆图，采选打车服务，经济型出行容貌中一共提供了14种企业服务。

　　黄河科技学院客座栽培张翔指出，“早期，雷同滴滴出行、T3出行这些头部企业尚未覆盖的小城市，留给了范畴较小的出行公司发展契机。一朝头部企业全方向覆盖国内商场后，小公司取得流量的难度将大大升迁。”

　　“现时出行行业的业内勾通度不算高，出行公司数目多团员平台数目少，在这么的情况下，团员平台的作用将束缚放大，‘物以稀为贵’，团员平台的流量将越来越值钱，由此团员平台手脚互联网公司，将会进入巨额资金取得流量，相似的，团员平台的流量的用途愈加丰富，变现渠说念也愈加万般化。相背，大部分出行公司并不具备充足的资金进行获客，且流量用途有限。但是，依赖团员平台可能会被动参与平台间的价钱战，时常情况下，平台并不会开销资本压缩订单价钱，因此，价钱战损失的差价时常由出行公司承担。曹操出行巨额依靠团员平台，就难以幸免上述的情况。”

　　“曹操出行昭彰照旧错过了积累自有流量的时机，在畴昔，历程业内竞争后大浪淘沙，出行公司的数目精简褂讪后，团员平台的作用才会渐渐淡化。”张翔觉得。

　　03

　　巨额行政处罚纪录，投诉束缚

　　在合规正当层面，遏抑12月4日，据企业预警通清晰，杭州优行有1024条行政处罚，其中绝大多数处罚单元齐是交通输送部；据企查查清晰，该公司有459条行政处罚，近一月增多27条；天眼查则清晰，公司共有424次行政处罚。

　　从最近一周的情况来看，11月25日，在杭运政罚〔2024）15847号案件中、杭运政罚（2024）15861号案件中、杭运政罚（2024）15859号案件中，杭州市交通输送局均以“提供服务的驾驶东说念主员未取得从业阅历证”的缘由，在上述案件中对公司各处以一万元罚金。

　　11月21日，在皖合交罚（2024）1300347号案件中、皖合交罚（2024）1200275号案件中、皖合交罚（2024）1300333号案件中，合肥市交通输送局均以“杭州优行科技有限公司提供服务驾驶员未取得《网罗预约出租汽车驾驶员证》案”，在上述案件中对公司各处以一万元罚金。

　　11月20日，在京交（总〕〔2024〕第1503-059695号至京交（总〕（2024〕第1503-059699号案件中、京交（总）（2024〕第1503-059702号案件中、京交（总）〔2024〕第1503-059703号案件中、京交（总〕（2024〕第1503-059700号案件中，北京市交通委员会以“当事东说念主提供服务的车辆在京未取得《网罗预约出租汽车输送证》”，在上述案件中对公司各处以7000元罚金。

　　与此同期，曹操出行还夹在糜掷者和司机中间，收到两方的不少投诉。据黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】清晰，遏抑12月4日，曹操出行累计投诉量为8732条，已完成5927条，近30天投诉量为182条，已完成9条。

　　其中不乏司机对平台的投诉，勾通于平台不予处于司机与糜掷者的矛盾、平台对司机的处罚不被招供等问题。

　　10月31日，有司机投诉并附上把柄图片称，“本东说念主于2024年10月16号下昼15：54分接乘客订单，乘客发信息示意修改地址，后按照修改后地址把乘客投递指标地并收场订单，全程开灌音，下车领导乘客下车等语音书息，平台确定有灌音。其后发现平台把该订单界说为风控，不赐与垫付车资和高速费所有179.41元（其中高速费9元），截止现时已历程去半个月了，该订单用度仍未到账。时代给平台打过电话，他们就一直推诿，说反映高等专员处置。再次，但愿曹操出行再行核实该订单属性，如拿不出把柄，请按照条约商定垫付用度179.41元。”后续曹操出行在黑猫投诉作念出了修起（已粉饰），但并未得到司机的招供。

　　10月30日，有司机投诉称，“2024年10月24号18点56分我接到一笔跨城订单，从南昌前去九江永修县，那时订单清晰48公里，有一段是不走高速，但是时刻会慢，那时乘客因为赶时刻，走了一段有10元高速费路段，共49公里，下车的时候也跟乘客说了，我也条件乘客支付订单，乘客半天莫得支付，我就再次条件支付，临了乘客示意预支了79元，剩下的没钱支付了，一定会支付的，我也信服了乘客，现时一个礼拜已往了，也莫得支付，平台说走错了路了不垫付，这不即是把问题一说念丢给咱们司机吗？我不招供平台这么，我条件垫付我付出的管事。”

　　而糜掷者的投诉勾通在服务不到位，收费不明晰、重迭收费等问题。

　　实质上，跟着曹操出行所取得的订单数目增多，司机的总服务时数增长，其平均月司机留存率却有所下滑。2022年至2023年及2024年上半年，司机总服务时数别离为2.46亿小时、2.71亿小时、1.43亿小时；以及平均月司机留存率别离为68.9%、74.7%、71.9%。

　　对司机而言，明明接单的时长增多了是一件功德，但缘何留存率如故下滑了？这是曹操出行需要看重想考的问题。现时出行公司缓缓造成范畴，司机也会“择良木而栖”。由此，不仅要预防客户的搭车体验，也要激情好司机的诉乞降需求。（港湾财经出品）

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职责剪辑：张倩